公司的毛利率从2017年的近30%提升到2018年的41.5%，这是由于并购后商品销售占比提升引起。目前免税毛利率在53%，今后主要靠免税话语权的提升，对比dufry毛利可以达到近70%，所以这个爬坡过程值得期待，应该是个缓慢的渐进过程。考虑到免税规模的日益庞大，这个毛利率提升带来的净利提升会非常可观。ROE2018年达到20%，按今年的业绩估算应该在25%。再考虑其不需资本再投入的现金占比，所以真实ROE还是很高的，不盈利的旅游业务剥离后，未来毛利的提升，ROE可类比白酒行业。对于公司的发展空间，目前是远未到顶。毛估估市场空间还很大，国内免税销售400亿是邻国韩国近1200亿的1/3，韩国的70%多免税是中国人~和购买的，也就是说简单的韩国回流一半就相当于目前的一倍。基于中国的富裕人口、亚太和全球经济地位、出境游人数、奢侈品消费等等，中国的中高端消费力很强劲，而且是刚需，中国千亿的免税市场规模是基础和开始。核心问题还是在政策的开放。国家一直在强调消费回流，但是购买力还是跑到国外去了，而且政策迟迟不落实，这个差距和缺口可能会更大。海南省作为特殊政策扶植，其政
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